春节进入倒计时，送礼是中国人的习俗。伴随着近几年人们对健康的重视，以营养、健康为代表的“每日坚果”成为消费新潮流和送礼首选。

　　每日坚果的开创者是沃隆食品。近日，青岛沃隆食品股份有限公司递交首次公开发行股票招股说明书，拟冲刺上交所IPO上市，预计募资7亿元。

　　但沃隆多项经营指标下滑引发关注。早在去年6月22日，沃隆食品就曾预披露招股书，但证监会反馈意见要求，沃隆需要说明营业收入呈下降趋势的原因及合理性、市场占有率下降的原因及合理性。

　　沃隆产品形态较为单一，营收过度依赖混合坚果这一品类，也引发了公司对自身抗打击能力的担忧。

　　此外，销售费用和研发费用的两极化，也反映出公司管理层一心将产品“网红化”，轻视构筑产品技术壁垒。

　　2015年，沃隆在坚果食品上率先实现由单一大包装到混合小包装的变革，开创混合坚果品类，售出超过10亿袋，坐上了行业第一的宝座。时至今日，混合坚果赛道火爆，洽洽食品、三只松鼠、良品铺子等竞争对手均已在A股市场上市。

　　沃隆成立于2016年，创始人杨国庆早在2007年进入坚果行业，创业初期从事坚果贸易相关工作。一次与外国朋友聊天的偶然机会中受到启发：外国人不吃带壳的坚果。

　　彼时，中国坚果市场大多单品类、大包装，且节庆属性较强。于是沃隆对产品进行微创新——从营养搭配的角度出发，将美国杏仁、越南腰果、澳洲夏威夷果、巴西松子等6种坚果果脯科学配比，25g独立小包装的“每日坚果”就此诞生。

　　2015年，每日坚果一上市便风靡一时，得益于每日坚果在消费者心目中占据的心智优势，沃隆用了不到5年时间，成为每日坚果细分市场的领导者。而在沃隆食品的带领下，每日坚果这一细分品类近年的增长率远高于整个休闲零食大盘。行业数据显示，在天猫渠道，每日坚果消费人群在坚果人群的渗透率，从2017年的17%上升至2019年的47%。

　　此次招股书显示，2019年到2022年上半年，混合坚果类产品收入分别占公司主营业务收入的92.14%、85.73%、75.74%、69.62%，虽然呈逐年下降趋势，但该类产品收入占比仍然过半，存在产品结构单一的风险。

　　沃隆表示，报告期内混合坚果类产品收入占比仍然较高，如果未来该类产品市场竞争加剧或消费者偏好发生改变，可能会对公司生产经营和业绩带来不利影响。

　　外部竞争对手也在蚕食混合坚果市场。洽洽食品、三只松鼠、良品铺子、来伊份、百草味等纷纷推出自家的每日坚果产品。而据前瞻产业研究院数据，中国混合坚果行业市场规模增速自2016年的400%逐渐降至2021年的16%，行业整体规模增速放缓，这对于仅凭坚果扛起营收的沃隆来说，风险或将更高。

　　目前来看，沃隆新品研发依然围绕坚果及相关品类，儿童坚果棒、脆皮风味坚果、坚果奶糕等新品处在试验阶段。业内人士对此看法不一，一些观点认为，沃隆坚持以大单品战略深耕坚果行业，布局“坚果+x”，助推赛道扩容的同时能锚定消费者心智。而一些人对此并不看好，认为沃隆的产品体系结构单一，需要逐步向多品类探索布局，搭建稳固的产品护城河。

　　招股书显示，2019年-2022年上半年，沃隆分别实现营收11.649亿元、8.894亿元、11.079亿元和4.36亿元。

　　盈利能力上，同期沃隆食品分别实现净利润1.31亿元、0.89亿元、1.2亿元和0.27亿元，同营收发展趋势一致，整体有所下滑。

　　沃隆食品之所以在2020年营收和利润双降，源于其依赖线下销售渠道——近年来占比持续在65%以上，面对忽如其来的疫情，沃隆食品被打的措手不及，直至2021年也未能恢复到2019年的水平。

　　结合行业发展趋势及公司实际经营情况，沃隆预计，2022年度营收将在10亿-12亿元之间，较上年同期减少9.74%至增长8.31%，预计实现归属于母公司股东的净利润为0.9亿-1.1亿元，较上年同期减少24.74%-8.02%。

　　对此，沃隆食品给出的解释是，主要系新冠肺炎疫情影响，居民消费需求及意愿下降、各地疫情封控措施对物流和线下实体店铺销售产生影响。另一方面，人民币相对美元贬值一定程度上增加了沃隆原材料采购成本，进而对沃隆毛利率产生负面影响。

　　于此同时，由于坚果产业可替代性强的属性，沃隆的市场份额逐渐下滑。根据前瞻产业研究院的一组数据，2019年以前，沃隆在混合坚果行业中市场份额最高，2019年达到13%。但2020年和2021年开始被洽洽食品和三只松鼠赶超，市占率分别为7.6%、7.2%。

　　但坚果赛道的行业CR3（市场占有率排名前3家的公司的市场占有率之和）还不到50%，虽然新竞争者不断涌现，沃隆身处的坚果市场格局还未真正定型。

　　近些年，沃隆凭借影视剧广告植入快速提升知名度。据不完全统计，《扫黑风暴》《都挺好》《幸福到万家》等热播剧都曾是沃隆的广告植入对象。此外，沃隆还聘请流量明星龚俊代言、排球女将朱婷担任“品牌好友”，在互联网、电梯广告等渠道砸下巨资宣传品牌形象。

　　招股书显示，2019年-2021年，沃隆销售费用分别为1.9亿元、1.79亿元和2.16亿元，占同期营业收入的比例分别为16.34%、20.10%和19.50%，对利润形成较大侵蚀。其中，宣传推广费（包括广告费费用、对经销商的促销及陈列支持等费用）、电商平台费用（主要为在天猫、京东等电商平台上的推广费用）是销售费用的大头，合计占比在8成左右。

　　另与同类型的三只松鼠、良品铺子相比，后者的研发费用均在千万元以上。以三只松鼠为例，同期内，该公司研发费用分别为5022.45万元、5252.46万元、5754.37万元、2288.94万元。

　　大力宣传推广帮助沃隆于短短几年内在业内挣得翘楚，但在行业壁垒并不高的坚果食品行业，产品创新或许才能帮助品牌脱离跟竞品的同质化竞争。

　　而沃隆似乎并未意识到这一点。此次募资7亿元，2.1亿元用于品牌形象及全渠道销售网络建设项目，3.1亿元用于生产智能化改造及智能仓储物流中心建设项目，研发并不在列。

　　据天眼查，沃隆股东中仅有杨国庆家族和两个职工持股平台，创始人杨国庆直接和间接控制公司89.10%的股份，沃隆实际上是一个传统的家族企业。截至目前，无外部投资公司或机构持股。